来源：国海证券
本篇报告解决了以下核心问题： 1 、2025Q4 以来A 股日历效应“抢跑 ”现象的回顾和原因分析 。2）如何看待TMT 成交占比再度临近高位？3）5 月的行业配置思路 。
核心要点：
A 股行业轮动的日历效应存在“抢跑 ”现象 ，提前时间约为半个月-1个月左右。白电和银行通常情况下的日历效应是12 月-次年1 月走强 ，但2025 年10-11 月出现“抢跑”；小盘成长风格通常情况下的日历效应是2 月-3 月上旬走强，但伴随着“春季躁动 ”的提前启动 ，2025 年12 月中旬-2026 年1 月提前走强；绩优股和红利板块通常情况下的日历效应是3 月下旬-4 月下旬走强 ，但伴随着地缘冲突的升级，3 月上旬-4 月上旬提前走强 。
日历效应提前可能不是偶然现象 ，而是A 股市场有效性提升的一种表现 。日历效应“抢跑 ”驱动因素包括牛市环境下资金提前布局 、流动性前置宽松、AI 产业周期向上打破行业轮动季节性框架 、股市资金结构变化以及地缘冲突频发等。在运用日历效应进行配置时 ，建议将传统规律的时间窗口前移半个月-1 个月作为基准假设，同时密切关注拥挤度指标来判断“抢跑”是否已经过度 。
如何看待TMT 成交占比再度临近高位？对于景气行业 ，拥挤度指标衡量的是短期赔率问题 ，而中期胜率问题往往是靠景气来检验 。从整个TMT 的成交占比来看，达到40%附近的2023 年4 、6、11 月和2024 年3 、12 月和2025 年的8 、9 月和2026 年1 月，随后都会出现整个赛道情绪（包括景气方向）的阶段性回落。所以 ，如果TMT 成交占比再度逼近40% ，对于坚守景气的投资者，可以选择继续持有忽略短期波动 ，但对于想重新布局的投资者 ，不妨等情绪回落后再度配置 。
4 月底-5 月或可关注中小主题风格的阶段性回归 。从日历效应来看，5 月股价与业绩相关性阶段性弱化 ，市场会阶段性进入主题轮动阶段 ，高景气方向可能会重新出现好赔率。同时考虑到日历效应前移的特征，我们认为4 月底即可开始关注中小盘主题行情的回归。（1）一季报落地后 ，5 月业绩因子阶段性弱化 ，高景气方向可能重新出现较好的赔率 。（2）对于换手率高、想参与主题的投资者，5 月可以阶段性的关注有潜在催化 、拥挤度偏低的主题 ，如军工/商业航天 、机器人、创新药、国产算力等 ，但注意要速战速决，因为6-10 月往 往是市场主线出现 、行业轮动速度再度下降之时 。从下半年产业景气主线来看，我们仍然建议关注前期重点推荐的光模块 、储能、电池材料以及存储器等方向。以上方向产业逻辑均处于高景气加速期或盈利修复确认期 ，且年初至今盈利预测上修幅度居前 ，体现了市场对后续基本面改善的较高预期 。
风险提示：历史比较法的局限性；全球经济波动超预期：美国关税和货币等政策的不确定性；中美贸易摩擦加剧；中国宏观经济政策超预期变化；产业进展不及预期；地缘政治风险；历史数据难以反映最新现状 。
