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【央视新闻客户端】
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来源：华尔街见闻
动量共识交易在2月5日遭遇“崩塌式 ”反转 ，摩根士丹利认为 ，拥挤多头集中减仓叠加杠杆ETF再平衡的被动卖盘，把跌幅快速放大，而本应在下跌中提供缓冲的散户买盘明显缺位 ，导致边际承接不足。
这次下跌呈现“指数相对克制 、盘面内部剧烈”的结构性特征：抛压高度集中在纳指 、科技与半导体等此前领涨且仓位拥挤的高贝塔主题（AI、国家安全 、比特币矿股等）。相对而言 ，周期 、化工、银行等板块表现更强，出现明显轮动 。
后市上 ，短线或有技术性反抽 ，但摩根士丹利更倾向于“反弹卖出 ”：原因在于去杠杆/再平衡链条未必结束，同时散户资金在报税季前继续偏弱 ，令下一轮抛压更难被吸收；历史统计也显示 ，类似强度的动量单日暴跌后，1–2个月股价表现大概率下跌 。
指数波动相对克制 ，但内部板块剧烈波动
本轮下跌的显著特征是“指数与内部分离 ”。高盛指出 ，盘中一度接近四分之三的股票跑赢标普500，即便指数仍在走低 ，反映痛点集中在少数拥挤的动量交易（认为趋势会延续 ，即买入上涨资产，卖出下跌资产）上 。
高盛交易端将其归因于波动抬升与技术面偏离下的反转，而非单一基本面“导火索” 。
摩根士丹利交易员Bryson Williams也在收盘观点中指出 ，当日更像是一次VaR冲击触发的仓位再平衡 ，抛售主要来自对年初大幅上涨股票的集中减仓，而非对称性的多空同步去杠杆。
动量崩塌：拥挤标的被集中减仓 ，AI与高贝塔主题承压
摩根士丹利数据显示 ，多空动量指数MSZZMOMO单日下跌约7.7%，为4个标准差级别的极端波动 ，且主要由多头端拖累 。动量多头MSQQUMOL下跌约5.7% ，而动量空头MSQQUMOS仅上涨约1.9%，呈现“砍多不砍空”的单边式调整 。
从主题看 ，卖压高度集中于此前领涨 、仓位拥挤的板块：AI板块 、国家安全、比特币矿股等高贝塔标的成为下跌核心 ，同时周期股、化工和银行板块等相对跑赢，形成“反AI ”式轮动。
杠杆ETF再平衡抛压放大波动并存在持续卖盘风险
据摩根士丹利量化团队测算 ，杠杆ETF再平衡带来的约180亿美元美股抛压 ，是当日下跌的关键推手之一（股票下跌时杠杆ETF为了维持倍数不变，需要卖股票平衡），且供给集中在纳斯达克 ，科技与半导体 ，并对多只热门个股造成了单日超过1亿美元级别的卖出影响 。
更重要的是，这类抛压并未结束 。摩根士丹利指出 ，在波动率维持高位且股票杠杆仍处历史区间上沿的情况下 ，未来一周杠杆ETF再平衡导致抛售的风险仍在，估算规模约100亿美元。一旦去杠杆继续推进 ，高杠杆股票的波动将继续放大 。
同时 ，尽管期权做市商仍为正gamma（买跌卖涨），但该敞口明显下滑 ，叠加杠杆ETF的负gamma（追涨杀跌）影响后 ，市场整体接近“净负gamma ”，这一资金结构会加剧波动与抛压反馈 。
散户买盘缺位：边际买家真空与报税季前的需求隐忧
以往散户的逢跌买入往往是价格下跌的缓冲器 ，但这一次缺席明显。摩根士丹利称 ，散户当日净买入强度低（在过去一年里，只有16%的天数比今天更低），主要发生在下午市场反弹时段。
与此同时 ，机构净卖出强度高（在过去一年里 ，只有11%的天数比今天更高），且主要发生在上午时段 。这令共识多头在关键时刻缺少承接 。
散户偏弱也直接压制了动量因子。摩根士丹利指出 ，现在散户集中爱买的股票 ，和动量多头/空头用的那一批，重合得异常高；所以一旦散户不买了 ，动量策略会被一起拖下水 。摩根士丹利还提示季节性特征：散户集中的股票在
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