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出品：新浪财经上市公司研究院
作者：cici
今年1月 ，中国最大的线上租用消费服务平台“人人租”母公司——广州研趣信息科技股份有限公司（以下简称“人人租机 ”）正式向港交所递交招股书 。
表面看，公司凭借极致的轻资产模式与蚂蚁生态的深度绑定 ，实现了超80%的毛利率和持续增长的营收；但细究之下 ，2025年前三季度净利润几乎零增长 、销售费用率攀升至42.5%高度依赖营销 、超1.9万条消费者投诉 【下载黑猫投诉客户端】、央视曝光其暗藏“高利贷 ”黑幕 、数据隐私屡遭监管部门点名合规性存疑等等都加剧了人人租机港股IPO的不确定性 。
2025年前三季度净利仅微增0.24% 销售费用率42.5%成吞噬利润
人人租本质上是一家“轻资产”的租赁撮合平台，通过搭建连接商家与消费者的双边市场 ，扮演租赁交易中“中介+工具商”的角色。人人租平台主打“低门槛 、灵活租 ” ，其核心商业逻辑正是：一端连接超2万家入驻商家，由商家提供手机、电脑等实物资产并承担库存与折旧风险 ，平台自身不持有任何租赁设备；另一端则面向全国超6000万注册用户 ，提供“以租代买 ”的灵活消费选择。
在运营层面，人人租深度绑定蚂蚁生态 ，借助芝麻信用分实现“信用免押” ，以此大幅降低用户租赁门槛，同时利用支付宝的免密代扣 、逾期划扣等功能构建类金融化的风控与催收体系 。盈利模式上，平台不靠商品差价获利 ，主要向商家收取交易佣金（约占交易金额的5%-20%）和SaaS年费（6800-19800元不等） ，这部分平台服务收入长期占总营收的90%以上 。2025年前三季度，公司平台服务营收3.21亿元 ，占比90.2% ，其中在线交易佣金创收2.81亿元，占比79
% ，SaaS费用创收0.4亿元 ，占比11.2%；增值服务创收0.35亿元，占比9.8%。
表面看 ，人人租机的业务仍在扩张 。2025年前三季度营收3.56亿元 ，同比增长18.95%，但相较2024年全年43.2%的同比增速大幅下滑 。利润端更是显著承压 ，2024年前三季度净利润为8882.5万元 ，而2025年前三季度净利润为8903.6万元，增量仅21万元，增幅可忽略不计。
利润失速的根源 ，或藏在销售及营销开支的大幅增长中 。2025年前三季度 ，公司销售及营销开支高达1.51亿元，同比增长超30% ，占营收比重从2023年的33.2% 、2024年的39.4% ，一路攀升至42.5% 。这意味着，公司每获得100元收入 ，就要拿出42.5元用于营销获客。
对比来看 ，同期研发开支占比仅为7.4%，行政开支占比5.7% ，销售费用是研发费用的近6倍 。这种极端的费用结构 ，暴露出人人租机对支付宝、芝麻信用等外部流量渠道的高度依赖 。本质上，公司赚取的并非技术或品牌溢价 ，或正是流量倒买倒卖的差价。
更值得警惕的是 ，销售费用增速持续高于营收增速 。2024年全年销售费用同比大增70%，远超营收43%的增速；2025年前三季度销售费用同比增长32.4%，仍显著高于营收19%的增速 。按照这一趋势 ，销售费用率还将继续攀升 ，将进一步蚕食本就稀薄的净利润空间。
业务合规性存疑：超1.9万投诉 、央视曝其变相暗藏高利贷陷阱 、数据安全更是屡踩红线
公司极致的轻资产模式（大量的租赁商家）虽然推高了账面毛利，但其代价是失控的客户投诉与不断累积的监管风险。截至2026年4月21日 ，黑猫投诉平台上针对“人人租 ”及相关商家的累计投诉已超过1.9万条 ，投诉内容广泛涉及翻新机冒充新机、商家跑单 、收费不合理 、商家霸王条款影响用户权益、暴力催收等问题 。
较早将这一问题曝光在大众视线的是央视《财经调查》栏目 。2025年4月，该栏目深度曝光了人人租存在的四大核心问题：高息租赁变相高利贷、隐私侵犯与远程锁机 、商家管控缺失 、品控与售后失控。以一款官网售价9999元的手机为例 ，消费者支付12期租金6502元后 ，仍需支付买断款6296.1元才能获得所有权，总支出高达12798.1元 ，约为官网售价的1.28倍 。据商户透露 ，该手机的进货价仅8700元，单台毛利达4100元 ，对应年化利率超过47% 。若消费者到期无法一次性支付买断款 ，还会被引导办理“续租 ”，而平台规则规定“租金不抵扣买断款”，消费者将陷入“越租越亏 ”的困境。
更令人担忧的是隐私侵犯与暴力催收 。央视调查揭露 ，平台及入驻商家常在出租的手机中私下安装“监管锁 ”软件 ，一旦消费者逾期未付租金，商家可远程锁死设备 ，使手机瞬间变为“砖头” 。还有商户被质疑盗取用户相册、通讯录内容实施威胁 ，已形成黑色产业链。
在数据安全领域，人人租同样屡触红线 。2025年8月 ，国家计算机病毒应急处理中心（联合中央网信办 、公安部等四部委）检测发现 ，人人租APP存在三项严重违规：隐私政策未明确列出信息收集的目的 、方式、范围；未提供便捷的撤回同意方式；未采取加密 、去标识化等安全措施 。然而，整改并未到位。
2026年3月31日 ，人人租支付宝小程序再度因“首次运行时未通过弹窗等方式提示用户阅读隐私政策 ，以默认同意等非明示方式征求用户同意 ”等违规行为，被国家网络安全通报中心点名通报 。从APP到小程序 ，从2025年到2026年 ，人人租在数据隐私领域的合规漏洞反复暴露，整改措施形同虚设 。
