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【央视新闻客户端】
21世纪经济报道记者 余纪昕
近期，市场对“类ONRRP ”（记者注：ONRRP ，即隔夜逆回购协议 ，Overnight Reverse Repurchase Agreement Operations）工具的关注度持续升温 。不少债市从业者猜想，面向非银机构的流动性工具建设，或有望成为后续完善货币政策框架的新方向之一。
这一普遍预期主要源自央行的政策信号：2025年10月27日 ，中国人民银行行长潘功胜在金融街论坛上表示 ，将“探索在特定情景下向非银机构提供流动性的机制性安排 ”；同年12月，中国人民银行党委会议再次强调 ，要“综合平衡防范金融市场的道德风险 ，建立在特定情景下向非银金融机构提供流动性的机制性安排” 。
市场热议“类ONRRP”工具
记者了解到，上述市场关切的背景在于 ，当前货币政策传导链条中 ，非银机构处于“下游 ”，存在一定的天然“温度差 ” 。在现行框架下 ，人民银行的流动性工具主要面向商业银行 ，非银机构通过银行间接获得流动性，或依赖自身资产变现。这种间接机制在常态下运行正常 ，但在市场承压时 ，可能因银行体系自身的风险规避倾向而失效，导致传导效果减弱 。
这种传导摩擦在日常资金价格中便有所体现 。DR007作为存款类机构间的回购利率，主要反映银行体系流动性状况 ，其偏离幅度与央行政策态度密切相关。而R007则是衡量包括非银产品在内的全市场资金成本的主要指标 ，其定价包含了DR007与“银行-非银”之间的流动性摩擦，因此R007一般高于DR007 。
站在非银机构资金交易员视角 ，在跨月 、跨季、税期等资金面紧张时期 ，这种摩擦表现得尤为突出 。正常情况下，两者价差可能在10-30个基点（bp）；但在上述特殊时点 ，价差可能迅速扩大至30-80bp甚至更高 ，具体幅度取决于市场流动性紧张程度，这也给非银机构的流动性管理带来考验。
因此 ，有业内人士指出 ，之所以当前推动此类机制安排，是因为非银金融机构在中国金融体系中的地位日益重要 。证券公司 、基金管理公司 、信托公司等不仅管理着数十万亿元资产 ，且深度参与各类金融市场交易 。其业务模式常涉及期限、信用与流动性转换 ，使其天然面临更高的流动性风险。
那么，市场猜想的解法究竟指向何种工具？具体机制和形态可能如何安排？对此，分析师们观点不一 ，但其中有声音认为 ，答案或指向“类ONRRP ”工具。
华创固收团队在其研报中提到，在特定情景下央行向非银机构提供特定流动性支持具有可操作性 。例如 ，美联储的隔夜正逆回购工具中 ，ONRRP参与主体为非银机构，可作为非银市场货币利率的下限理解；ONRRP为隔夜流动性回收工具 ，维护联邦基金利率下限 。隔夜逆回购协议（ONRRP）在量化宽松阶段为应对超额流动性而产生。当货币市场利率向下压力较大时 ，非银机构投资者可以通过逆回购协议获得稳定收益（目前为3.5%，银行机构多偏好IOER ，利率为3.65%） ，纽约联储回收多余流动性 。
上海金融与发展实验室副主任、招联首席研究员董希淼告诉记者，“从国际视角看 ，非银机构的崛起是全球性趋势 ，其高杠杆 、期限错配等特征会放大货币政策的传导 ”，并在压力时期加剧市场波动 。央行作为“最后做市商”介入，已成为国际讨论的专业议题。他进一步向记者分析 ，我国央行于2024年10月创设了 “证券 、基金、保险公司互换便利 ” 等两项支持资本市场的货币政策工具 。通过该工具 ，符合条件的机构可以将其持有的债券等资产临时置换为高流动性国债，从而获取资金 ，并将资金定向用于股票市场投资 ，起到为市场提供流动性和稳定信心的作用 。
董希淼认为，向非银机构提供流动性的机制 ，是中国央行正在构建的“金融安全网 ”关键补丁 ，其核心意义在于防范系统性风险 、完善政策传导，
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